央行：支持險(xiǎn)資和銀行理財(cái)子開(kāi)發(fā)與創(chuàng)投特點(diǎn)相匹配的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品

7月27日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)張青松在國(guó)新辦舉行的“金融支持科技創(chuàng)新 做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”例行吹風(fēng)會(huì)上表示，要滿足初創(chuàng)期科技企業(yè)的融資需求，要定位以股權(quán)投資為主，股權(quán)投資是滿足初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)資金需求的主要方式，同時(shí)要采取“股貸債?！甭?lián)動(dòng)的綜合支撐體系。

談及今后在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新方面將采取的措施，張青松表示，一是多方面拓展創(chuàng)投基金的中長(zhǎng)期資金來(lái)源。鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等按照商業(yè)化原則投資創(chuàng)投基金。支持保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)子公司開(kāi)發(fā)與創(chuàng)投特點(diǎn)相匹配的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品。

二是引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加大投早投小力度。要建立健全創(chuàng)投基金的考評(píng)和容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，讓他們放下包袱，綜合算賬，算長(zhǎng)遠(yuǎn)賬，更好地發(fā)揮投早投小的引導(dǎo)作用。同時(shí)，也要推動(dòng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身的投研能力建設(shè)，對(duì)投資對(duì)象也就是初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)加強(qiáng)戰(zhàn)略咨詢、資源整合的綜合化服務(wù)能力。

三是不斷豐富創(chuàng)投基金的退出渠道。推動(dòng)注冊(cè)制改革走深走實(shí)，不斷提高上市的融資效率。發(fā)展創(chuàng)投二級(jí)市場(chǎng)基金，擴(kuò)大私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍?；钴S并購(gòu)市場(chǎng)，在整個(gè)創(chuàng)投基金退出轉(zhuǎn)化過(guò)程中發(fā)揮積極作用。另外，在我國(guó)的銀行信貸市場(chǎng)里，與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的并購(gòu)貸款還有很大的發(fā)展空間。

?“我要特別提出，暢通創(chuàng)投機(jī)構(gòu)‘募投管退’全鏈條，也就是資金募集、資金投資、資金管理以及資金退出，加強(qiáng)對(duì)種子期、初創(chuàng)期科創(chuàng)型企業(yè)的金融供給。我們還鼓勵(lì)更多的科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行再融資和并購(gòu)融資，并且希望銀行能夠?yàn)椴①?gòu)融資活動(dòng)提供更多的信貸支持?！睆埱嗨杀硎?。

母基金研究中心認(rèn)為，央行在吹風(fēng)會(huì)上為創(chuàng)投圈釋放了眾多利好，尤其是提出要多方面拓展創(chuàng)投基金的中長(zhǎng)期資金來(lái)源——這無(wú)疑是創(chuàng)投行業(yè)千呼萬(wàn)喚、翹首以盼的舉措。

科技創(chuàng)新始于科技、成于資本?？萍紕?chuàng)新類企業(yè)非常需要資金支持，但科技類的企業(yè)發(fā)展不是一蹴而就，需要長(zhǎng)期資本給予支持。創(chuàng)投的發(fā)展正好可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長(zhǎng)期資本。

長(zhǎng)期資金來(lái)源一直是制約我國(guó)創(chuàng)投發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，募資市場(chǎng)目前仍然缺少真正的“長(zhǎng)錢”。

去年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委委員、副秘書長(zhǎng)黃麗萍在2022中國(guó)股權(quán)投資發(fā)展論壇上的講話也指出，從境外成熟市場(chǎng)看，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、捐贈(zèng)基金等長(zhǎng)期資金是投資股權(quán)創(chuàng)投基金的主力，但在我國(guó)這些“長(zhǎng)錢”進(jìn)入私募股權(quán)創(chuàng)投基金的制度安排仍缺乏統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，導(dǎo)致這類長(zhǎng)期資金的供給明顯不足。

母基金研究中心認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種長(zhǎng)期投資，從最初介入初創(chuàng)企業(yè)到實(shí)現(xiàn)退出，一般需要5-7年，這就需要大量長(zhǎng)期資本的支持。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本還不成熟，缺少足夠耐心的LP長(zhǎng)錢。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，VC/PE 的資金來(lái)源主要是養(yǎng)老金等保險(xiǎn)資金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和各種家族財(cái)富，而國(guó)內(nèi)這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有 2%—3%左右。

近年來(lái)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)家在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。

今年2月24日，證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)政協(xié)《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的提案》的答復(fù)，披露了對(duì)私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金(以下統(tǒng)稱“股權(quán)創(chuàng)投基金”)的進(jìn)一步支持計(jì)劃。主要包括加大長(zhǎng)期資金投資、完善政府引導(dǎo)基金頂層設(shè)計(jì)，以及深化份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)推進(jìn)三方面。證監(jiān)會(huì)表示，下一步，將加大溝通力度，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)主管部門完善法律法規(guī)，加大以社?；?、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等為代表的長(zhǎng)期資金對(duì)股權(quán)創(chuàng)投基金的投資力度。

可見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)關(guān)注到并且十分重視長(zhǎng)期資金對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的重要性，我們期待著未來(lái)更多利好這些“長(zhǎng)錢”進(jìn)入VC/PE行業(yè)的政策與機(jī)制出現(xiàn)。

母基金研究中心認(rèn)為，近年，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)、上市公司、信托等主體正成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。這些資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定，更加適合長(zhǎng)期限的投資，與股權(quán)投資的投資理念相匹配。

險(xiǎn)資，自2020年下半年“開(kāi)閘”以來(lái)，險(xiǎn)資對(duì)于PE/VC和母基金的募資來(lái)說(shuō)是重要的LP群體。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長(zhǎng)，近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規(guī)模從2019年末的0.89萬(wàn)億元增加至2021年末的1.37萬(wàn)億元。

我們認(rèn)為，根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來(lái)看，險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績(jī)穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性，滿足保險(xiǎn)資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動(dòng)性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會(huì)熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績(jī)較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。

銀行資金方面，雖目前對(duì)股權(quán)基金的出資不多，但政策層面上已無(wú)障礙，且得到了鼓勵(lì)：2021年1月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。2022年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。

在上個(gè)月發(fā)布設(shè)立的200億元蘇州產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群基金母子基金，就有銀行資金的參與，該母基金由工銀投資和蘇創(chuàng)投共同出資設(shè)立，子基金由工銀投資、蘇創(chuàng)投和相關(guān)國(guó)資板塊共同出資設(shè)立，主要投向蘇州重點(diǎn)布局的電子信息、裝備制造、生物醫(yī)藥、先進(jìn)材料等四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和16個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中專精特新等各類擬上市企業(yè)。

此外，多個(gè)銀行理財(cái)子公司也悄悄入場(chǎng)成為L(zhǎng)P。據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)子公司出資做LP，已投超130億元。

上市公司方面，近年來(lái)越來(lái)越多的中國(guó)大中型公司和上市公司開(kāi)始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，共有380多家上市公司公告出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來(lái)看，這些公司計(jì)劃出資的總規(guī)模達(dá)到800億元，設(shè)立基金的合計(jì)目標(biāo)募集金額超過(guò)2000億元。

信托方面，隨著科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的實(shí)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來(lái)越多的信托公司開(kāi)始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托也迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機(jī)構(gòu)（含信托計(jì)劃）作為L(zhǎng)P出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金，出資金額超過(guò)420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資私募股權(quán)基金，可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動(dòng)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

我們認(rèn)為，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)想要更好的發(fā)展，需要更多長(zhǎng)期、穩(wěn)定又專業(yè)的金融資本入場(chǎng)。此次央行在吹風(fēng)會(huì)上的表態(tài)，無(wú)疑對(duì)長(zhǎng)期資本流向VC/PE行業(yè)是一項(xiàng)利好。我們期待，未來(lái)能有更多拓展創(chuàng)投基金中長(zhǎng)期資金來(lái)源的政策細(xì)則出臺(tái)。

總體而言，隨著政策方面的利好，長(zhǎng)期資金追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的需求與私募股權(quán)創(chuàng)投基金擅長(zhǎng)發(fā)掘和培育長(zhǎng)期價(jià)值的能力越來(lái)越相匹配，未來(lái)雙方合作空間將大大拓展，構(gòu)建起長(zhǎng)期資金與私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)相互支撐的生態(tài)環(huán)境。